餐飲效率提升在即，復合調味品將維持高景氣
更新時間：2020-10-21 08:40:23 字號：T|T
目前外賣保持快速增長態勢，產業滲透率持續提升。美食、甜點飲品成為外賣訂單主要品類，夜間經濟中，外賣促進各地的夜間經濟發展。80、90是...
目前外賣保持快速增長態勢，產業滲透率持續提升。美食、甜點飲品成為外賣訂單主要品類，夜間經濟中，外賣促進各地的夜間經濟發展。80、90是外賣消費的主力軍，外賣競爭模式由紅利轉向效率和品質，生態邊界不斷擴大。
中泰證券食品飲料******分析師范勁松在進門財經路演時表示，90后烹飪技能欠缺，“懶人經濟”盛行，家庭結構小型化，家庭端便捷化訴求強。對比日本，我國單一調味品人均消費量趨于飽和，而復合調味品人均消費提升空間廣闊。
一、復合調味品高速增長，效率提升是核心驅動力
1、調味品行業小品類、大市場
調味品小品類、大市場，增長穩健。根據Frost&Sullivan的數據，2011-2016年我國調味品市場規模從2588億增長至4568億元，CAGR為12.0%;預計2016-2021年的CAGR為9.7%，保持穩健增長趨勢，至2021年市場規模將達到7270億元。
2016年我國調味品市場規模接近700億美元，超過美國和日本，是全球******的調味品市場。但我國調味品行業品類眾多，單個調味品的體量不大，其中******的醬油占調味品行業總銷量的43%，******的食醋占比18%，其后的品類占比均不到10%，整體呈現多品類、單品較小。
2、單一調味品增長放緩，復合調味品******行業
調味品可分為單一調味品和復合調味品。調味品是加入食物以帶出某種味道的醬汁或調料，或用于佐餐食用。通常調味品可分為兩類:
1)單一調味品，指含有一種主要原材料的調味品，典型產品包括味精、醬油、醋、腐乳、香辛料、調味酒、蠔油等。
2)復合調味品，指由兩種或兩種以上的調味品組成的調料，經過進一步加工，成為具有特殊風味的調味品。典型的復合調味品有火鍋調料(可分為火鍋底料和火鍋蘸料兩大類)、中式復合調味品、雞精及西式復合調味品等。
復合調味品快速增長，占比持續提升。由于我國傳統烹飪過程習慣使用單一調味品，目前單一調味品占據了絕大部分調味品市場。但隨著單一調味品消費趨于飽和、增速放緩，而復合調味品快速增長，我國復合調味品的占比逐年提升。
2011-2016年，單一調味品市場規模從2175億增長至3714億，CAGR為11.3%，復合調味品市場規模從417億增長至854億，CAGR為15.4%。
預計至2021年，單一調味品市場規模將達到5612億，五年CAGR為8.6%，環比2011-2016年的復合增速放緩2.7個pct;復合調味品市場規模將達到1658億元，五年CAGR為14.2%，環比2011-2016年的復合增速僅放緩1.2個pct。
復合調味品受益于更快的增速，占比從2011年的16.1%提升至2016年的18.7%，預計2021年將進一步提升至22.8%，提升速度加快受益于復合調味品與單一調味品的增速差擴大。
復合調味品滲透率及使用頻次均有明顯提升空間。單一調味品滲透率較高，典型的醬油廣泛應用于我國烹飪領域，滲透率接近****;味精作為引入較早的工業化的單一調味品，滲透率也接近80%;新興的品類如蠔油滲透率也超過20%。
而復合調味品中僅雞精起步較早，滲透率達到60%+，其他新興的復合調味品滲透率極低，預計不到20%，提升空間大。
2016年我國城市復合調味品的人均消費金額為90元，農村僅為24元，說明復合調味品在下線及農村的滲透率提升空間大。而從使用頻率來看，醬油等單一調味品基本每餐使用，而雞精外的復合調味品如火鍋底料、川菜調料等使用頻次低。
對比日本，我國單一調味品人均消費量趨于飽和，而復合調味品人均消費提升空間廣闊。以單一調味品醬油為例，我國人均消費量約7.5升，超過目前日本的人均消費量，對比日本人均12升的峰值有約60%空間，但日式醬油偏淡食用量更大，實際空間不到60%。
從食醋看，日本人均供給量峰值約3.4升，以此為參考我國食醋天花板約為450萬噸，對比我國目前食醋產量提升空間不到50%。故從單一調味品看，我國******的兩大品類醬油和食醋對比日本的人均消費量提升空間有限。
無論從人均消費額還是結構占比來看，我國復合調味品對比國外成熟市場提升空間大。從復合調味品看，2015及2016年我國人均消費金額不到10美元，而美國和日本均超過80美元;我國復合調味品占調味品行業總銷售額的比例不到20%，而美國和日本占比均在50%左右。
復合調味品具備較高的單價，規模效益未充分釋放的情況下毛利率已接近40%。由于復合調味品是單一調味品的進一步加工，其定價通常高于單一調味品。頤海和天味的復合調味品噸價在2萬元甚至更高。
從毛利率看，頤海和天味的復合調味品毛利率在40%左右，低于海天、恒順等規模優勢較強的調味品龍頭，但高于加加的醬油。我們認為加加醬油具備一定規模優勢，但定位較低因此毛利率較低。而復合調味品龍頭隨著體量快速增長，規模效益顯現，毛利率有望繼續提升。
3、復合調味品提升效率，餐飲和家庭端均受益
復合調味品提升烹飪效率，迎合餐飲和家庭端的訴求。對比單一調味品，復合調味品使用的原材料多，在單一調味品的基礎上進行深加工，標準化程度高。
烹飪時對技藝的要求較低，通常只需要混合食材加熱即可，同時由于完成了前段繁瑣的調味品調配過程(如蔥姜蒜等的準備)，縮短了烹飪時間。
由于復合調味品提升烹飪效率的特點，迎合了餐飲連鎖化、標準化的趨勢，同時滿足了家庭便捷化的訴求。餐飲端使用復合調味品可提升食品安全性、節約成本、提高效率、保持口味一致性。
